日元对人民币走势图 浅谈日元汇率：从历史走势解析日元独特的分析框架

一个

概要

日元作为日本的主权货币，由于其巨大的金融市场规模和特殊的货币财政政策，有着独特的汇率分析框架。本文将沿着历史的足迹，试图从日元的历史走势中寻找日元汇率变化的线索。

1.贸易主导下的日元均衡波动

经过20世纪60年代到70年代的快速发展，到70年代初，日本已经成为世界第二大经济体。由于日本对外贸易高度发达，70年代日元汇率与日本贸易状况高度相关。

1979年至1980年，第二次石油危机爆发，油价飙升，导致美国通货膨胀急剧上升。美国为了对抗高通胀，大幅提高基准利率，长期保持两位数。

高回报率吸引了大量海外资本进入美国，导致美元单边升值。从1979年初到1984年底，美元指数从不到89上升到151以上，升值幅度接近70%。由于美元指数大幅上涨，虽然日本贸易顺差持续上升，但日元汇率保持相对稳定。

其次，广场协议引发了日元升值

进入80年代后，由于日本常年贸易顺差，日美摩擦开始加剧，美国对日元汇率偏低极为不满。因此，1985年9月，美、日、英、法、德在纽约广场酒店(new york Plazz Hotel)签署协议，一致决定共同干预外汇市场，日元和马克应大幅升值，以收复被高估的美元价格。

协议签署后，由于政府干预和市场参与者的大规模抛售，美元对上述四种货币大幅贬值。

作为日本的外向型经济，1985年日元的大幅升值对1986年初的日本出口造成了一定的冲击，经济经历了短暂的衰退，被称为“日元升值的萧条”。为了防止本币升值对国民经济增长产生不利影响，日本央行制定了一系列宽松政策来刺激经济增长。

但由于日本工业产品强劲的外部需求和较强的竞争力，日本对外贸易在随后的十年中一直保持着较大的顺差。在此期间，日本虽然经历了泡沫的繁荣和泡沫的破灭，但经常项目下的巨额盈余总是推动日元向升值方向波动。

1995年初，日本阪神大地震后，大量海外资金回流，导致日元迅速升值至80左右。

第三，在低利率时代，套息交易主导了日元汇率

阪神大地震给日本造成了1000多亿美元的经济损失，使日本在90年代初泡沫破裂后雪上加霜。为了提振国内经济，日本央行进一步降息。随着美日利差的扩大，日元套利交易开始兴起。

在套利交易中，大量日元被作为债务借入并出售，投资于美国海外债务等高收益资产。可见，自日本进入低利率时代(包括零利率和负利率)以来，套息交易成为影响日元汇率的最重要因素。在大多数情况下，日元汇率与美国和日本之间的利差高度相关。

与此同时，在新兴市场蓬勃发展的时候，日元负债也大量投资于新兴市场以获得高回报。当风险事件或经济危机爆发，相对脆弱的新兴市场受到冲击时，大量从日本流入新兴市场的套利交易被平仓，使得日元升值，从而使日元成为“避险货币”。

1997-1999年亚洲金融危机期间，虽然美日利差比较高，但日元仍然大幅升值，首次尝试了“套期保值模式”。2008年金融危机后，美日利差收窄加上全球经济低迷的影响，日元再次步出波澜壮阔的升值市场。

图1美日利差和日元汇率

第四，进出口对日元汇率的影响仍然存在

在日元汇率分析中，套息交易(美日利差)并不是日元的唯一决定因素。可以看出，2013-2015年期间，虽然美日利差保持低位，但日元呈现单边贬值趋势，日元汇率明显偏离美日利差。

2013-2015年，日本产业链在2011年东日本大地震后受损，出口下滑，导致日本持续30多年的进出口顺差转为逆差。随后，由于福岛核电站泄漏事故的影响，日本大多数核电站被迫关闭。日本为了弥补电力缺口，不得不大量进口化石燃料重启火力发电，进一步扩大了贸易逆差，让日元承压。

从日元汇率的历史波动来看，随着日元国际化的不断推进，美元指数对日元汇率的影响逐渐减弱。相比之下，日元汇率更受套利交易、日本进出口贸易、国际政治等因素的影响。尽管套息交易对日元的影响很大，但进出口贸易仍然是日元汇率分析中不可或缺的一部分。

综上所述，在短期内，日本低利率政策下以套息交易为主的日元基本涨跌逻辑是:

(1)全球经济上行，美日利差处于高位或扩大时，资金流出日本寻求高回报，日元贬值；当全球经济下行，利差偏低或收窄时，资本回流日本，日元升值。

(2)由于日本常年经常账户盈余，当日本经常账户出现较大赤字时，日元贬值。

最后，从长时间跨度来看，自广场协议以来，日元一直处于强势升值通道。

目前全球经济升值乏力，央行纷纷降息。我们恐怕只能等待时间来回答什么样的变化会扭转日元未来的长期升值趋势。

图2日元升值通道仍在继续

原《日元汇率分析框架》全文将于2019年11月由中国外汇交易中心主办的《中国货币市场杂志》第217期刊登。